民生证券：给予恒顺醋业买入评级

东方无翼

民生证券股份有限公司王言海,张玲玉近期对恒顺醋业举行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评：主业环比改善，Q2盈利承压》，本报告对恒顺醋业给出买入评级，当前股价为7.2元。
恒顺醋业(600305)
变乱：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入10.04亿元，同比-11.83%；实现归母净利润0.94亿元，同比-24.16%；实现扣非净利润0.81亿元，同比-30.85%。单季度看，24Q2实现营业收入5.44亿元，同比+3.36%；实现归母净利润0.38亿元，同比-24.06%；实现扣非净利润0.36亿元，同比-23.57%。
主业环比改善，其他调味品拖累下Q2营收+3%。分产品看，24Q2醋/酒/酱/其他系列分别实现收入3.77/0.83/0.50/0.30亿元，同比+6.79%/+92.72%/+12.14%/-62.63%，主业增速环比改善，醋、酱类增长妥当，料酒增速较快主因客岁同期低基数，其他调味品同比下滑主因公司聚焦主业、精简SKU。分渠道看，24Q2经销/直销/外贸模式分别实现收入5.14/0.13/0.12亿元，同比+6.62%/-52.59%/+13.75%，公司加大餐饮、生鲜渠道拓展力度，开发大规格系列产品，组建专业团队布局渠道网络，创建尺度化产品陈列体系，努力提升动销程度；24Q2线上/线下分别实现收入0.64/4.75亿元，同比+3.92%/+3.65%，公司加快线上渠道发展，加速布局线上产品矩阵，提高电商团队运营效率和质量。停止24H1末公司经销商数量为2095家，环比24Q1末净增28家。
产品结构变化、促销等压抑毛利，Q2盈利承压。24H1/24Q2公司实现毛利率36.55%/32.46%，同比+0.83/-4.00pcts，二季度毛利率有所下滑预计重要系促销加大、产品结构变化。费用方面，24Q2销售/管理/研发/财政费用率分别为16.32%/4.50%/3.78%/-0.17%，同比+0.07/+0.16/-0.01/-0.06pcts，团体费用相对稳固。24Q2实现归母净利率7.07%，同比-2.55pcts；实现扣非净利率6.63%，同比-2.34pcts。
投资发起：产品方面，公司坚持“大单品”战略，从包装、配方、工艺、产线等方面，进一步整合资源聚焦核心单品，提升规模效应；渠道方面，持续加大B端餐饮渠道拓展力度；内部管理上优化构造架构，扁平化管理、完满差异化薪酬绩效考核体系，等待后续改革成效。预计公司2024-2026年营业收入分别为20.5/22.3/24.2亿元，同比-2.5%/+8.4%/+8.6%，归母净利润分别为1.5/1.7/2.0亿元，同比+72.1%/+14.8%/+13.8%，当前市值对应PE分别为54/47/41X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格大幅颠簸、食品安全标题等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年猜测准确度均值为33.57%，其猜测2024年度归属净利润为盈利1.82亿，根据现价换算的猜测PE为45。
最新盈利猜测明细如下：
该股近来90天内共有9家机构给出评级，买入评级4家，增持评级5家。
以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资发起。

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